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電科院:電器檢測獨特業(yè)務(wù)模式,造就公司高盈利

電科院:電器檢??獨特業(yè)務(wù)模式,造就公司高盈利:


高固定資產(chǎn)投資使行業(yè)具有較高的進入壁壘。電器檢測行業(yè)屬于典型的技術(shù)、設(shè)備密集型行業(yè),電科院2012年底固定資產(chǎn)、在建工程和工程物資總額為17.64億元,占公司總資產(chǎn)的比例達到70.7%。電器檢測的重資產(chǎn)特性,使該行業(yè)具有一定進入壁壘:很多企業(yè)難以拿出如此大量資金進行投資建設(shè);對于已在該行業(yè)的企業(yè),新建產(chǎn)能也需要大量資金,而且時間跨度較長。公司作為上市公司,資金來源將更加多元化,有利于公司投資建設(shè):公司上市募集資金7.85億元,今年又發(fā)行了中期票據(jù)2.3億元,具有資金優(yōu)勢。
    “賣方”特性促使公司擁有良好的經(jīng)營性現(xiàn)金流。目前高壓電器檢測需排隊等候,是“賣方”市場,公司并不需要進行主動營銷,基本是客戶找上門進行檢測,公司銷售費用率呈逐年下降趨勢。電器檢測一般是先收取檢測款,才出具檢測報告,且檢測數(shù)量多、單次費用少,因此公司應(yīng)收賬款較少。公司對客戶一般采取預(yù)收檢測款項的方式,從預(yù)收賬款的走勢可以部分了解公司短期訂單的情況,我們認為只要公司預(yù)收賬款保持穩(wěn)定或增長,就表明公司業(yè)務(wù)的正常發(fā)展。2012年以來公司預(yù)收賬款持續(xù)增長,2013年上半年公司預(yù)收賬款已超過6000萬元。電器檢測只需要少量耗材,公司存貨為零。由于上述因素,公司經(jīng)營性現(xiàn)金流良好,每年經(jīng)營性現(xiàn)金流均大于凈利潤。
    “服務(wù)”特性造就公司強大的盈利能力。公司做高低壓電器檢測服務(wù),成本主要是固定資產(chǎn)折舊和人力成本,再加上行業(yè)的旺盛需求,公司具有較高的毛利率,過去幾年毛利率基本維持在70%左右。這幾年是折舊的高峰期,公司要保持收入的高增長來覆蓋折舊的快速增長,之后隨著折舊平穩(wěn),公司規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn),收入增長越快,毛利率提升越高。公司凈利率不斷提升,從2008年的31.7%提升到2012年的40.5%,表明公司的盈利能力不斷提升。
    財務(wù)與估值
    我們預(yù)計公司2013-2015年每股收益分別為0.57、0.86、1.28元,結(jié)合可比公司估值,我們給予公司2014年28倍PE,對應(yīng)目標價24.08元,維持公司買入評級。
    風(fēng)險提示:公司項目投資進展低于預(yù)期的風(fēng)險,下游需求放緩的風(fēng)險。