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電力行業(yè)：兩害相權(quán)取其輕 電價(jià)調(diào)整待深化
電力行業(yè)：兩害相權(quán)取其輕 電價(jià)調(diào)整待深化

近期，我國多個(gè)地區(qū)的缺電狀況繼續(xù)惡化。繼華東在一季度出現(xiàn)明顯電力供應(yīng)缺口后，華中在干旱氣候影響水電出力的情況下亦進(jìn)入電力供應(yīng)緊張狀態(tài)。整個(gè)電力產(chǎn)業(yè)鏈，上至管理層，下至煤炭、發(fā)電、電網(wǎng)，都處在緊張激烈的博弈過程中;
  
我們對(duì)近期電力供應(yīng)緊張的定義是發(fā)電企業(yè)通過“定量”獲得“定價(jià)權(quán)”，至少是獲得與產(chǎn)業(yè)鏈上下游各部門間博弈過程中的主動(dòng)地位;
  
我們對(duì)中短期內(nèi)我國電價(jià)的判斷是——逐步走高，暫不具備下調(diào)的條件。中長(zhǎng)期我國電價(jià)改革的方向應(yīng)是：加快實(shí)行和推進(jìn)競(jìng)價(jià)上網(wǎng)試點(diǎn)等市場(chǎng)形成價(jià)格的政策并觀察實(shí)施效果；加快推進(jìn)電網(wǎng)企業(yè)的主輔分離改革并大力推進(jìn)輸、配電價(jià)格的厘定；建立根據(jù)市場(chǎng)供求變化而靈活調(diào)整、具有彈性的銷售電價(jià)體系；繼續(xù)推行和完善需求側(cè)管理電價(jià)政策，包括完善峰谷政策、推行居民用電階梯式電價(jià)改革等；
  
電力價(jià)格占水電燃料項(xiàng)約1/3比重，居民用電價(jià)格上漲1%，將直接使CPI變動(dòng)0.02-0.025%。電力產(chǎn)品的價(jià)格對(duì)PPI的影響，可參照我們宏觀團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)；
  
政府很可能在調(diào)升電價(jià)、任由電荒蔓延二者之間兩害相權(quán)取其輕—逐步上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)。銷售電價(jià)的上調(diào)可能被推后至通脹明顯回落或漸趨穩(wěn)定之時(shí)。我們認(rèn)為4月份以來的部分省份上網(wǎng)電價(jià)調(diào)升，拉開了上網(wǎng)電價(jià)回歸合理水平的序幕。未來幾個(gè)季度，將很有可能看到分地區(qū)、小幅度的上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整；
  
對(duì)于火電行業(yè)，我們認(rèn)為16%-20%的毛利率區(qū)間是歷史上比較常見的、能夠保證行業(yè)合理回報(bào)及可持續(xù)發(fā)展的水平。按照今年綜合煤價(jià)上漲情況推算，若按正常盈利能力倒推上網(wǎng)電價(jià)的上調(diào)空間，起碼還有10%左右。但我們并不認(rèn)為短期內(nèi)的上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整會(huì)使火電行業(yè)一次性回到我們認(rèn)為的合理盈利區(qū)間，逐次、分地區(qū)、小幅上調(diào)將是未來一段時(shí)間電價(jià)調(diào)整的主旋律；
  
上網(wǎng)電價(jià)的調(diào)整對(duì)火電類上市公司有直接的正面作用。其中，火電機(jī)組占比較高、調(diào)價(jià)前業(yè)績(jī)相對(duì)較低的公司，調(diào)價(jià)帶來的“彈性”更大。
　　
但綜合考慮**邊際與業(yè)績(jī)對(duì)調(diào)價(jià)的敏感性，我們?nèi)?看好行業(yè)龍頭公司華能國際。對(duì)電力股估值問題的探討見我們后續(xù)報(bào)告；
  
能源成本的上升遲早將傳導(dǎo)至下游行業(yè)，否則將形成另外的問題和隱患。下游行業(yè)生產(chǎn)成本受電力成本影響相對(duì)比較大的行業(yè)分別是鋼鐵、有色、建材、化工、紡織、化纖等。